4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xi利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗ǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(z利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗hōng)释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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