上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着(zhe)可转债一(yī)起(qǐ)退市却是(shì)个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成(chéng)为首只因正股退市而强(qiáng)制(zhì)退市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及退(tuì)市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可(kě)转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退(tuì)市(shì)整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广为流传(chuán)的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债(zhài)性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现(xiàn)因(yīn)正(zhèng)股退(tuì)市而(ér)退(tuì)市(shì)的情况(kuàng)，也未发(fā)生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史(shǐ)或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然(rán)可(kě)以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由(yóu)于大(dà)多(duō)数上(shàng)市公司是因经营不善导致退市，财(cái池子为什么被封杀)务(wù)状池子为什么被封杀况并不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序相(xiāng)对(duì)靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔(池子为什么被封杀bǐ)”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市规则，上市公(gōng)司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发行的可(kě)转债及其(qí)他(tā)衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着(zhe)全面注册制改(gǎi)革的持续(xù)推进(jìn)，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可转债也(yě)跟(gēn)着出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或(huò)将成为可转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变(biàn)，投资者没(méi)有理由一(yī)成不变，是时候(hòu)重塑(sù)对可(kě)转债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭(bì)眼买债”的(de)路径依(yī)赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发(fā)债公(gōng)司偿(cháng)债能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正(zhèng)股(gǔ)业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而(ér)选择(zé)正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出(chū)现压(yā)缩(suō)的(de)标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化(huà)，及时调(diào)整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学(xué)会(huì)在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上(shàng)形势变(biàn)化。目(mù)前关于可转债的(de)退市(shì)处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转债(zhài)的(de)风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公(gōng)司，可(kě)考虑提高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当(dāng)提(tí)升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市(shì)场将迎(yíng)来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不通了，一(yī)些(xiē)规则制度上(shàng)的短板不(bù)能(néng)视(shì)而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时应(yīng)势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳(wěn)定(dìng)发(fā)展。

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