2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)<钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量/p>

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(n钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量éng)源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了(le)明年钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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