金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比例(l花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了ì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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