大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到最高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年(nián)内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后的核(hé)心(xīn)PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和(hé)预(yù)期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)通胀(zhàng)压力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了(le)对美联储将继续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储(chǔ)今(jīn)年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)美女脱了个精光露出奶囗和尿囗化工与煤化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的(de)品种，在原油下跌幅度(dù)不大(dà)的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释(shì)说，终端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原(yuán)料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且(qiě)目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国(guó)收(shōu)储目标(biāo)价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常(cháng)规(guī)能源(yuán)产量增速持(chí)续不达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的(de)兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成(chéng)本端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季(jì)节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前(qián)甲醇(chún)企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产(chǎn)业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明(míng)显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难(nán)有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的前景(jǐng)提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议(yì)上(shàng)承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行(xíng)为都(dōu)对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年(nián)全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将美女脱了个精光露出奶囗和尿囗进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强的(de)关键原因还(hái)是在(zài)于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺(wàng)季(jì)来(lái)临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的(de)成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油(yóu)表(biǎo)需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需(xū)关(guān)注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级(jí)分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油(yóu)折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原油及(jí)成品(pǐn)油(yóu)发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带来(lái)的需求(qiú)端(duān)不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在(zài)。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存有美女脱了个精光露出奶囗和尿囗效去化，或(huò)低(dī)价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预(yù)期(qī)之前，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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