美(měi)国(guó)债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据(jù)法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外(wài)）相夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就(jiù夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)业数(shù)据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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