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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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