4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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