事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协35c到底有多大，35c是多少定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(k35c到底有多大，35c是多少āi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码35c到底有多大，35c是多少。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 35c到底有多大，35c是多少