事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是(sh反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系ì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12<反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系strong>日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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