金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě晋m是山西哪里的车)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货(h晋m是山西哪里的车uò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公晋m是山西哪里的车(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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