原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了(le)同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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