来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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