核心观点:在当前经济恢复的不(bù)确定(dìng)性下(xià)，高股(gǔ)息策略有(yǒu)望以(yǐ)其确定的股息收入(rù)和较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而(ér)基本(běn)面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高而(ér)稳定，估(gū)值处于(yú)历史低位，银行板块将成为高股息(xī)策略的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是(shì)以股息率(lǜ)为投(tóu)资(zī)要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高的股票并(bìng)长期持有的(de)投资策(cè)略(lüè)。高股息率一方面意(yì)味着公司有较高的(de)股利(lì)支付率，投(tóu)资者每年(nián)可以获(huò)得较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边(biān)际，而(ér)且投资(zī)的(de)成本相对较低(dī)，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息(xī)策略(lüè)的(de)安全性较高，在市(shì)场下(xià)行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从(cóng)当前(qián)宏(hóng)观经济(jì)的(de)角度来(lái)看，疫情三(sān)年(nián)后经济恢复仍然有(yǒu)较大的(de)不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股息(xī)策略有(yǒu)望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要(yào)取得较好的(de)收益就需要(yào)满足以(yǐ)下几个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分也就(jiù)是(shì)股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行(xíng)业基本面(miàn)需要稳定；3）在分(fēn)母部分也(yě)就是股价(jià)端(duān)估值低，因此安全边(biān)际比较高(gāo)，下降空间(jiān)有限，波动性较低(dī)；4）公司最好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过去三年(nián)的(de)现(xiàn)金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次(cì)是股份行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也离不(bù)开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市(shì)银行整体营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产重(zhòng)定价的情况下能够保持正增殊(shū)为不(bù)易(yì)。上市银行整(zhěng)体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献利润释放。预(yù)计随(suí)着大行重定价(jià)的压力过去以及(jí)二三季(jì)度农商行小微投放旺季的(de)到(dào)来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存(cún)款利率的下行和理财资金赎(shú)回的(de)趋缓也会使(shǐ)得(dé)负(fù)债(zhài)成本有望进一步下行，净息差预计会在(zài)下半年提(tí)升。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)银(yí50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润n)行板块处于历史较(jiào)优(yōu)水平(píng)，上市银行不良(liáng)率继续(xù)环比(bǐ)下降，基本(běn)处(chù)在2014年来(lái)历史低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率维持(chí)在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板块(kuài)中(zhōng)最低(dī)的。而从2010年到现在的(de)历史数据来(lái)看，银(yín)行板(bǎn)块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和(hé)性价比(bǐ)较好，作为低且(qiě)稳(wěn)定(dìng)的分母也保证(zhèng)了(le)其比(bǐ)较高(gāo)的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国(guó)资(zī)含量”比较(jiào)高的板块，从去(qù)年底开始监管(guǎn)开始(shǐ)提出中(zhōng)特估后有(yǒu)比较不(bù)错的(de)表(biǎo)现，国(guó)资持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也有43％的(de)正相关性，中特估有望为(wèi)投(tóu)资者带(dài)来除稳定股息收(shōu)益外的附加资本利得。

　　风险提(tí)示(shì)事(shì)件(jiàn)：经济下滑超(ch50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润āo)预(yù)期，经(jīng)济恢复不(bù)及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所(suǒ)研究报告(gào)：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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