4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(hu天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思ò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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