调油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(ji果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的ù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年(nián)二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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