上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公(gōng)司(sī)股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而(ér)强制退市的可(kě)转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其(qí)可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双(shuāng)重属性(xìng)，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传(chuán)的说(shuō)法是(shì)，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的情(qíng)况，也(yě)未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违(wéi)约历(lì)史或(huò)将被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数上市公司是(shì)因(yīn)经营(yíng)不善(shàn)导致(zhì)退市，财(cái)务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不出钱(qián)进行(xíng)赎(shú)回的(de)可能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的(de)可转债(zhài)划归为普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退(tuì)市(shì)，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛(máo)”不(bù)稳定了(le)。事实(shí)上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在(zài)相(xiāng)关(guān)规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市(shì)公(gōng)司股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年(nián)零退(tuì)市、零违约的(de)“神(shén)话(huà)”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退市机制(zhì)正在形成(chéng)，以上(shàng)市股为锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债(zhài)券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发(fā)债公司(sī)偿债能(néng)力(lì)等，防范债(zhài)券(quàn)退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的(de)，而选择(zé)正股经(jīng)营效(xiào)益(yì)良(liáng)好、估值合(hé)理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的(de)标的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关于可转债的退市(shì)处理还有不少空白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确(què)可转债在退市后是否(fǒu)仍存在(公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表zài)交易可能(néng)、是否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资(zī)质(zhì)较(jiào)弱(ruò)的公(gōng)司(sī)，可(kě)考虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证(zhèng)券市(shì)场将(jiāng)迎来(lái)全(quán)方位、根本(běn)性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短板不能视(shì)而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的(de)投资(zī)方法，完善配套制(zhì)度(dù)，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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