调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的(de)预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依(yī)赖(lài)，去禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气(qù)年极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气调油需求出现了不(bù)稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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