金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xí丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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