近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)马云移民到哪国籍于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)马云移民到哪国籍到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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