金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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