4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ng>投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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