近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了(le什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面)更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关联采购占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制(zhì)的(de)其(qí)他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子(zi)没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续(xù)下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成(chéng)长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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