文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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