事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 池子为什么被封杀商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改池子为什么被封杀善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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