来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàngwork on的用法以及语法，workon的用法总结)不确(què)定。

　　关(guānwork on的用法以及语法，workon的用法总结)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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