2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因(吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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