近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关1km等于多少米 1km是不是1公里注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

1km等于多少米 1km是不是1公里　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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