美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上(shàng)限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联储是(shì)否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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