文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试人次是指什么，人次是单位吗回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入人次是指什么，人次是单位吗和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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