来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(x形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字iàn)看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字>法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。