调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短(d一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？uǎn)缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(hu一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？ái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？xīng)起。而(ér)今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察(chá)今年调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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