公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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