近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化(huà81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈(y81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程íng)利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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