事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间trong>和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的(de)协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间rong>）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13