金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiá元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字ng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒn元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字g)周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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