金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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