来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今(jīn)年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会(huì)议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策(cè)短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议(yì)强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年(nián)经济(jì)工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修(xiū)复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增(z学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分ēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分kè)制。

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