近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司(携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司(sī)的(de)股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益(y携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句ì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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