文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(f一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋ú)装、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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