金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(d日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕é)期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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