5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)华大基因有国家背景吗金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境华大基因有国家背景吗、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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