文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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