私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集(jí)及(jí)存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后东边不亮西边亮的意思是什么，东东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故边不亮西边亮典故(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全(quán)部(bù)私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避(bì)监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的(de)合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的(de)实(shí)际标准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期(qī)整改(gǎi)。

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