事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ong>天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xín碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别g)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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