金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约13一里地等于多少米，一里地等于多少米千米00万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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