事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译g>常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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