文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月(y钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思uè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ht: 24px;'>钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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