美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资(zī)本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jū食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思n)对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思产随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周的(de)美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度回到(dào)美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造(zào)成极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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