来(lá复活的作者是谁，复活的作者是谁i)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(w复活的作者是谁，复活的作者是谁èn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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